政策+市場雙向驅動，換電模式乘風而起。換電模式通過換電站對大量電池進行集中儲存、集中充電，于站內為新能源汽車提供電池更換服務，集電池的充電、物流調配及換電服務于一體，與充電共同構成新能源汽車的補能方式。“雙碳”目標下，我國新能源汽車產銷持續創新高，滲透率快速提升，2022年11月單月滲透率提升至33.78%。自2020年起，我國發布各項政策大力推進換電模式建設。2021年10月，工信部在全國11個城市啟動新能源汽車換電模式應用試點工作。目前，中國新能源汽車的補能方式以充電為主，盡管我國車樁比持續降低，但由于充電時間較長，家用充電樁“最后一公里”問題難以解決，冬季續航里程縮水，充電樁分布不均勻等一系列問題的存在，新能源汽車用戶的里程和充電焦慮仍較為嚴重，各車企陸續布局換電業務，推出換電版車型。

　　換電模式優勢明顯，ToB市場步入商業化提速期。與充電模式相比，換電具有補能效率高、助力電網削峰填谷、降低購車成本等優勢�，F階段，換電模式主要痛點在于電池規格和換電標準尚未統一，對換電模式的推廣造成阻礙，難以形成規模效應。目前C端市場仍處于前期投入階段，B端市場發展較快，特別是換電重卡已步入發展快車道。2022年前11月，換電重卡累計銷量9082輛，同比大漲265.03%，在新能源重卡中占比達到47.03%。主要原因在于：1）雙碳目標下，重卡電動化勢在必行，換電是其中的重要途徑；2）換電應用場景適配性強，易于形成規模效應，經濟性凸顯利好產業鏈各環節，助推商業化進程加速。

　　四類玩家爭相入局，百億設備市場爆發在即。我國布局換電站的玩家主要可以分為四類，即以北汽、吉利、蔚來為代表的主機廠，以奧動新能源、協鑫能科為代表的第三方運營商，以寧德時代為代表的動力電池企業和以中石化、中石油、國電投為代表的能源央企。根據主要換電站建設企業的布局規劃，預計2022年我國將建成換電站超3000座，到2025年建成換電站超30000座。我們預計，到2025年換電市場空間將超過600億元。目前換電設備供應商以提供換電站整站為主，主要設備商包括瀚川智能、博眾精工、山東威達、科大智能等企業，通過硬件+軟件相結合的綜合實力構筑行業壁壘。

　　投資建議：政策推動疊加各方玩家爭相布局，換電市場快速發展，設備市場打開600億空間，前景廣闊。我們認為兼具較強硬實力（產品技術水平、安全性、可靠性）和軟實力（批量化生產交付、綁定下游大客戶能力）的設備企業將充分受益，推薦標的瀚川智能，建議關注博眾精工、山東威達等。